Dette, refinancement, marché régional et confiance : pourquoi la note souveraine ne suffit plus à mesurer le risque sénégalais

Le Sénégal traverse une phase décisive de son histoire financière. Après plusieurs dégradations de sa note souveraine, le pays a obtenu début septembre un accord de principe avec le Fonds monétaire international (FMI) pour un nouveau programme d’environ 2,2 milliards de dollars sur trois ans. Dans le même temps, Dakar a annoncé un vaste Plan de traitement de la dette destiné à restaurer sa soutenabilité.

À première vue, le paradoxe est saisissant : alors que le FMI rouvre une perspective de financement, les agences de notation continuent de dégrader le pays. Mais derrière cette apparente contradiction se dessine une réalité plus complexe. Pour comprendre le risque sénégalais, il ne suffit plus de regarder une lettre attribuée par Moody’s ou S&P. Il faut désormais examiner le coût du financement, la structure de la dette, la capacité de refinancement de l’État, l’exposition des banques et surtout la confiance des investisseurs.

Une nouvelle dégradation qui change le regard sur la dette sénégalaise

Le 4 septembre 2026, S&P Global Ratings a abaissé la note souveraine du Sénégal en devises étrangères de « CCC+ » à « CC ». La note en monnaie locale a également été réduite, de « CCC+ » à « CCC ». Les deux perspectives restent négatives.

Pour S&P, le lancement par Dakar d’un plan de traitement de la dette rend extrêmement probable une opération de restructuration considérée comme une opération de dette en difficulté, voire un défaut sur certaines obligations commerciales en devises. L’agence précise toutefois que le Sénégal reste, à ce stade, à jour dans le paiement de sa dette extérieure.

Quelques jours auparavant, Moody’s avait déjà abaissé la note souveraine du pays de Caa1 à Caa2, en mettant notamment en avant l’intensification des risques de refinancement et les marges de manœuvre limitées pour réduire le poids de la dette.

Ces décisions ne constituent donc pas seulement un mauvais signal adressé aux marchés internationaux. Elles traduisent une inquiétude plus profonde : la capacité de l’État sénégalais à honorer ses engagements tout en continuant à financer son économie et ses priorités publiques.

Le problème n’est plus seulement le montant de la dette

La crise actuelle trouve son origine dans la révélation, à partir de 2024, d’importants engagements financiers qui n’avaient pas été correctement reflétés dans les données publiques antérieures.

Le FMI a depuis placé la transparence budgétaire et la qualité des statistiques financières au cœur de ses exigences. L’accord conclu au niveau des services du Fonds prévoit ainsi un programme de 36 mois d’environ 2,2 milliards de dollars, mais celui-ci reste soumis à l’approbation du Conseil d’administration du FMI. Le Fonds demande également des mesures correctives et des garanties supplémentaires afin d’éviter que des problèmes similaires de communication financière ne se reproduisent.

Cette dimension est fondamentale.

Pour un investisseur, le risque ne se résume pas à la question « combien l’État doit-il ? ». Il faut également savoir quelles sont les obligations réelles, qui les détient, quand elles arrivent à échéance, à quel taux elles sont financées et quelle est la capacité du gouvernement à les refinancer.

Autrement dit, la crédibilité des chiffres devient elle-même un actif financier.

Un État encore capable d’emprunter, mais à quel prix ?

Le Sénégal n’est pas coupé de tous les marchés.

Le marché régional de l’UEMOA continue notamment de jouer un rôle majeur dans le financement de l’État. Les données d’UMOA-Titres montrent que Dakar a encore réalisé plusieurs émissions de bons et d’obligations du Trésor en 2026, notamment des titres à 12, 36 et 60 mois.

C’est un élément essentiel pour comprendre la situation.

La dégradation des relations avec les marchés internationaux n’a pas signifié la disparition totale de l’accès au financement. Elle a plutôt déplacé une partie de la pression vers le marché régional.

Le gouvernement sénégalais reconnaît d’ailleurs que la dégradation de son profil de crédit et la fermeture progressive de l’accès aux marchés de capitaux étrangers l’ont conduit à renforcer les opérations de gestion active de sa dette sur le marché régional de l’UEMOA.

Cette évolution transforme le marché régional en véritable amortisseur pour Dakar.

Mais elle pose aussi une question : jusqu’où ce marché peut-il absorber les besoins de financement d’un État dont le risque souverain augmente ?

Le risque sénégalais devient aussi un risque régional

C’est probablement l’un des aspects les moins visibles du dossier.

Lorsqu’un État rencontre des difficultés financières, le problème ne reste pas nécessairement confiné à son budget.

Les banques peuvent être exposées à ses titres publics. Les investisseurs institutionnels peuvent détenir des obligations souveraines. Les entreprises peuvent dépendre des paiements de l’État. Les fournisseurs peuvent accumuler des créances. Les projets d’infrastructures peuvent être retardés.

Le risque souverain peut ainsi se transformer en risque bancaire, puis en risque de crédit pour les entreprises.

C’est pourquoi la restructuration de la dette sénégalaise intéresse directement l’ensemble de l’écosystème financier de l’UEMOA.

Le choix de Dakar de maintenir la dette libellée en francs CFA en dehors du champ du Plan de traitement de la dette est, à cet égard, particulièrement important. Le gouvernement sénégalais justifie cette décision par le rôle majeur du marché régional dans le financement de l’État et de l’économie.

Cette distinction permet de protéger, autant que possible, le fonctionnement du marché financier régional.

Mais S&P estime que l’ampleur de la dette domestique pourrait néanmoins rendre difficile une séparation totalement étanche entre dette extérieure et dette locale.

Le Plan de traitement de la dette : le véritable tournant

Le 1er septembre, le gouvernement sénégalais a officiellement lancé son Plan de traitement de la dette du Sénégal, ou PTDS.

L’objectif est clair : réduire le poids du service de la dette et les besoins de refinancement afin de dégager des marges budgétaires pour les investissements publics et les dépenses sociales.

Le gouvernement affirme également vouloir utiliser les marges ainsi dégagées pour accélérer l’apurement des arriérés dus au secteur privé.

L’enjeu dépasse donc largement les marchés obligataires.

Lorsqu’un État accumule des arriérés auprès de ses fournisseurs, les difficultés de trésorerie publique finissent par toucher les entreprises. Les délais de paiement s’allongent, la trésorerie des sociétés se dégrade, les investissements sont reportés et, dans les cas les plus difficiles, l’emploi peut être affecté.

La restructuration de la dette devient alors une question d’économie réelle.

Le ministère sénégalais des Finances estime précisément que la réduction du service de la dette doit permettre de réinjecter progressivement des ressources dans le circuit économique, d’améliorer la trésorerie des entreprises et de préserver leur capacité d’investissement et d’emploi.

Le paradoxe d’une économie qui continue de croître

Autre particularité du dossier sénégalais : la crise financière ne signifie pas l’effondrement de l’économie.

Le Sénégal a enregistré une croissance réelle de 6,5 % en 2024 puis de 6,7 % en 2025, notamment grâce à la montée en puissance des hydrocarbures.

Mais cette performance ne suffit pas à effacer les déséquilibres budgétaires.

Le gouvernement indique que le déficit budgétaire, qui atteignait 13,4 % du PIB en 2024, a été ramené à 6,4 % en 2025. Pour 2026, toutefois, les autorités projettent une croissance de seulement 2,7 %, en raison notamment de la réduction des marges de manœuvre budgétaires et de chocs économiques affectant l’investissement et les dépenses énergétiques.

Cette situation rappelle une réalité souvent mal comprise : un pays peut afficher une croissance élevée tout en présentant un risque souverain important.

La croissance mesure l’activité économique. Le risque pays mesure notamment la capacité et la crédibilité de l’État à honorer ses engagements financiers.

Les deux indicateurs peuvent donc évoluer dans des directions différentes.

Le FMI apporte une bouffée d’oxygène, pas une solution automatique

L’accord conclu avec le FMI constitue sans doute l’un des éléments les plus importants de la nouvelle trajectoire financière du Sénégal.

Le programme envisagé représente environ 2,2 milliards de dollars sur 36 mois. Il doit notamment contribuer à restaurer la stabilité macroéconomique, la viabilité de la dette, la transparence budgétaire et les conditions d’une croissance davantage portée par le secteur privé.

Mais le programme n’est pas encore définitivement approuvé : il s’agit à ce stade d’un accord au niveau des services du FMI, qui doit être soumis au Conseil d’administration du Fonds.

Surtout, le financement du FMI ne peut pas être considéré comme un simple chèque permettant au Sénégal de repousser le problème.

Le Fonds exige précisément une trajectoire permettant de rétablir la soutenabilité de la dette.

C’est cette condition qui explique en partie le durcissement des agences de notation : le retour du FMI s’accompagne d’un traitement de la dette qui pourrait entraîner des pertes ou des conditions moins favorables pour certains créanciers.

Le véritable indicateur sera le coût du risque

C’est ici que la notion de « risque pays » prend tout son sens.

Une notation permet de résumer le niveau de risque dans une catégorie. Mais pour les investisseurs, les entreprises et les banques, la question essentielle est beaucoup plus concrète : combien coûte ce risque ?

Plus un État est considéré comme risqué, plus il doit généralement offrir une rémunération importante pour convaincre les investisseurs de lui prêter.

Cette hausse du coût de financement pèse ensuite sur le budget public.

Une partie croissante des recettes peut être consacrée au paiement des intérêts plutôt qu’à l’éducation, la santé, les infrastructures ou les investissements productifs.

Un cercle vicieux peut alors apparaître : dette élevée, risque élevé, coût de financement élevé, marge budgétaire réduite, puis nouvelle pression sur la dette.

Le véritable défi du Sénégal consiste donc à casser cette mécanique.

Six indicateurs à surveiller au-delà des agences de notation

Pour comprendre la trajectoire sénégalaise dans les prochains mois, les investisseurs et observateurs devront regarder au-delà des décisions de Moody’s et de S&P.

Premier indicateur : l’évolution du ratio dette/PIB.

Deuxième indicateur : le coût et le calendrier du service de la dette.

Troisième indicateur : les taux auxquels le Sénégal continue de se financer sur le marché régional.

Quatrième indicateur : l’évolution du prix des obligations sénégalaises sur le marché secondaire.

Cinquième indicateur : l’exposition des banques de l’UEMOA à la dette souveraine sénégalaise.

Sixième indicateur : la capacité du gouvernement à mettre en œuvre concrètement le programme conclu avec le FMI et le Plan de traitement de la dette.

À ces données financières s’ajouteront les recettes fiscales, les arriérés envers les entreprises, la croissance hors hydrocarbures et la confiance des investisseurs privés.

Le Sénégal joue désormais la partie de la confiance

Le Sénégal conserve des atouts importants : une économie relativement diversifiée, une position stratégique en Afrique de l’Ouest, un secteur privé actif, une intégration profonde au système financier de l’UEMOA et des ressources pétrolières et gazières susceptibles d’améliorer ses perspectives à moyen terme.

Mais les ressources naturelles ne suffisent pas, à elles seules, à restaurer une signature souveraine.

La prochaine étape sera celle de l’exécution : tenir les engagements budgétaires, améliorer la transparence, restructurer la dette dans des conditions soutenables, préserver la stabilité financière régionale et rétablir progressivement la confiance.

C’est pourquoi la question sénégalaise dépasse désormais largement les lettres attribuées par les agences de notation.

La note est un signal. Le taux d’intérêt est un prix. La dette est une contrainte. Mais la confiance, elle, est la véritable monnaie du risque pays.

Et pour Dakar, le défi des prochains mois sera précisément de convaincre les marchés que le Sénégal ne cherche plus seulement à financer sa dette, mais à retrouver une trajectoire dans laquelle il pourra durablement la rembourser.

La Rédaction